后疫情时代Taper(缩债)解读

2021-09-08 13:17:40 新凤鸣集团股份有限公司 浏览次数 415

      什么是Taper?

        在经济金融领域,Taper常伴随QE(Quantitative Easing,量化宽松)出现,QE指央行通过购买债券、银行金融资产等做法向市场注入流动性,而Taper是指央行逐渐缩减资产购买规模,逐步退出QE,收回QE向市场投放的流动性。


        Taper会影响什么?

        市场受到的冲击主要来自于预期外的Taper信号。美联储首次暗示或公开讨论Taper时市场反应最大,此后恐慌情绪边际递减。

        缩减恐慌冲击下,全球主要资产价格普遍承压。美债收益率加速上行,股市下跌,大宗商品价格走低。其中新兴市场压力最大,并且当市场逐步消化了恐慌情绪后,其资产价格反弹幅度较弱。

        汇率方面,美元指数获得一定支撑,尤其是开始Taper后,伴随加息预期升温。 


        历史上Taper对市场的影响:

        2013年5月时仍美联储主席的伯南克发表了著名的Tapering Talk,提出逐步削减并最终退出QE,投资者迅速调高了对美国政策利率的预期,引起了美国股市的波动,标普500当日下跌0.8%,之后大约一个月时间里回调5%左右。但由于基本面向好,美股整体向上趋势未改,尤其是在2013年12月QE3实施减量、2014年10月QE3正式退出后,美股并未大幅回撤。

        2015年12月,美联储时隔7年首次加息,联邦基金目标利率从0.25%提升至0.5%,标普500当日下跌1.5%,之后大约一个月时间里回调10%左右。

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        从QE3 Taper整个过程的不同阶段来看,全球不同国家和地区股市表现差别很大,这当中主要是受各国基本面因素影响:

TaperTalk至美联储加息期间,其他股指涨跌幅(%)

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        QE3从TaperingTalk到最后美联储加息不同阶段内,各大类资产涨跌区别明显美国股市由于基本面向好的缘故,整体上并未出现大幅回撤,只是短期内出现波动,相比较来看,油价、金价以及铜价受流动性影响严重,尤其是布伦特原油,在QE3完全退出至加息前这一时间段内下跌高达56%。

Taper Talk至美联储加息期间,大类资产涨跌幅(%)

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        为什么说此次美联储Taper节奏和2013年不一样?

        超预期是首次2013年Taper引发市场剧烈动荡的主因,而此次Taper通过信号作用影响市场的力度料将减弱。

        美联储的首次Taper开启得有些突然。彼时,美国失业率仍在7.5%左右核心PCE为1.5%,不及美联储设定的2%的目标(目前美国失业率5.4%,核心PCE3.6%,等于通胀压力高于2013年,失业率低于2013年,形势更有利于Taper),因此市场此前并未预期美联储将准备缩减购债。

伯南克讨论和正式宣布Taper的关键时间点

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        与上一次Taper相比,本次Taper再度引发恐慌的可能性下降。一方面,2013年时市场对于Taper毫无成熟预期,QE1和QE2均未经历过缩减购债阶段,且当伯南克首次吹风Taper时美国的经济数据尚未构成强有力的支持,因此,伯南克的Taper言论让市场措手不及。而当前美国通胀压力已明显增加,远高于美联储设定的2%的长期通胀目标,Taper的客观条件逐步成熟;另一方面,相较于2013年,当前的美联储已更加注重与市场的沟通,前瞻指引成为了重要的货币政策工具之一。本次Taper前美联储通过会议纪要、官方讲话等方式,提前引导市场情绪,以防出现超预期状况而导致市场超调的现象。

        由此,Taper通过信号宣示作用影响市场的力度料将减弱,市场对于Taper的预期将以相对温和的方式反映在资产价格中,且主要集中于交易层面,比如在美联储货币政策会议或重要官员讲话前后,会出现美元走强、利率抬升、风险资产承压的情况,但扰动程度将不及2013年。待充分消化Taper信号后,市场将重回此前的运行逻辑,即全球经济复苏深化,流动性尚未实质性恶化,风险偏好仍在。

 

        什么是杰克逊霍尔会议,这次会议结果是什么?

        杰克逊霍尔全球央行年会是全球央行政策的风向标,素有政策拐点“晴雨表”之称对市场有重大影响,资本市场参与者常常通过观察和聆听各央行行长在该会议上的发言来判断全球央行后市的政策走向。

        在美联储此前公布的会议纪要显示,美联储官员在7月议息会议上讨论了可能在2021年底前开始缩减购债规模的计划。大部分官员认为在通胀目标方面已经取得足够进展,且在就业方面也取得了进展,认为在今年晚些时候开始缩表计划可能是合适的,但是对于缩表的具体时间点仍存在分歧。因此,美联储主席鲍威尔在本次年会上的讲话,是否会释放更多缩减购债规模计划的信号,引发市场的高度关注。

        8月27日鲍威尔在会议上讲话内容与7月FOMC会议的差异并不大,未释放更多增量信息,意味着大概率不会在9月宣布Taper,令市场有些“失望”。

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        预计什么时候Taper?

        年内还剩3次FOMC会议,分别在9/23、11/4、12/16因此,美联储实际上面临两种方案:

        (1)11月宣布Taper,从12月开始实施;

        (2)12月宣布Taper,从2022年1月开始实施。

        市场普遍预期11月的FOMC会议会正式提出缩债计划。变异疫情和短期就业影响的主要是经济复苏节奏而非整体趋势,不足以改变美联储的决策方向。


        鲍威尔屡屡鸽派的其他原因:

        鲍威尔担任美联储主席一职将于2022年2月5日正式到期。多家媒体称,美国总统拜登的顾问们正考虑建议鲍威尔连任美联储主席。人事决定预计将在9月6号(Labor Day)前后做出。

        一位优秀的美联储主席,需要经济政治平衡术。对于美联储潜在候选人,经知情人士透露,拜登顾问一直在研究潜在候选人的公开演讲和评论,并尤其关注对劳动力市场的看法。而鲍威尔屡屡提出就业最大化是Taper的一大前提,就业没有完全恢复前不会停止量化宽松,相信是顺势而为。

 

        本月非农如何看:

        美国8月ADP就业人口仅增长37.4万,远远低于预期的增长61.3万。数据公布后,市场对美联储收紧的预期降温,美元继续回落,非美延续反弹,黄金则陷入震荡。

        8月初靓丽的就业报告公布的是7月份的非农报告,7月份恰逢美国多个州结束发放失业补助,一大批劳动者重回工作岗位,就业人数增加。8月面临疫情反弹,预计不会是一个全面利好的数据。更可能是好坏参半的数据,这种数据会让市场对美联储收紧的预期降温,进而打压美元,利好大宗商品。但是数据又不会很差,不会影响到美联储的收紧步伐。

        因此,本次数据,比较大的两种情况是,就业人数不及预期,但是失业率、薪资符合预期;或者就业人数符合预期,但失业率、薪资不及预期。昨天美元延续下跌,这与8月份小非农不及预期后美元反而维持强势的表现完全不同,这也侧面反映了,市场对本次非农并不乐观。